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Monday, May 10, 2021

El BCE ante la hoja de ruta post pandemia


La reuni√≥n de este jueves del consejo del BCE es anterior a un cruce de declaraciones de varios de sus miembros acerca de la inminente retirada de est√≠mulos. Las campa√Īas de vacunaci√≥n, aunque a tropezones, van avanzando, y la econom√≠a se apresta a volver a una normalidad que ser√° muy diferente que la anterior pero en la que el banco emisor no debe seguir manteniendo la respiraci√≥n asistida a pleno rendimiento. No se esperan cambios en pol√≠tica monetaria, pero el Consejo tiene que ir dise√Īando esa retirada de medidas que ser√° sin duda progresiva y sostenida en el tiempo, pero que por alguna parte tiene que empezar. El gobernador del Banco de Holanda, Klaas Knot, cree que lo primero que hay que hacer es reducir las compras de bonos. Francois Villeroy de Galhau ha citado marzo de 2022 como una posible fecha de finalizaci√≥n de los programas de est√≠mulo. Lagarde se ha limitado hasta ahora a garantizar que habr√° apoyo monetario hasta ¬ębien entrada la recuperaci√≥n¬Ľ y mantiene la mirada fija en alg√ļn punto m√°s all√° del Atl√°ntico. La Reserva Federal estadounidense se propone comenzar a retirar est√≠mulos cuando se alcance en el pa√≠s el 75% de inmunidad.

Aunque el Consejo no cuente con una nueva bater√≠a de datos macro en esta reuni√≥n, todo lo que sus expertos predicen apunta a que la econom√≠a euro est√° en camino de una recuperaci√≥n s√≥lida en el segundo semestre del a√Īo. De ah√≠ que comience a hablar de que la compra de bonos se reduzca a partir del tercer trimestre. ¬ęSi la econom√≠a se desarrolla de acuerdo con nuestra l√≠nea de base, veremos una mejor inflaci√≥n y crecimiento a partir del segundo semestre¬Ľ, ha adelantado Knot, ¬ęen ese caso, me quedar√≠a igualmente claro que a partir del tercer trimestre en adelante podemos a eliminar gradualmente las compras de emergencia pand√©mica y terminarlas como estaba previsto en marzo de 2022¬Ľ.

El BCE intensific√≥ la compra de bonos de su programa especial antipandemia el mes pasado, ante la preocupaci√≥n de que el aumento de los rendimiento de la deuda soberana, por contagio de la subida de rentabilidades en los bonos de EE. UU., pudiera encarecer el coste de financiaci√≥n y hacer descarrilar la eventual recuperaci√≥n de la zona euro. Pero los rendimientos se han estabilizado desde entonces. Ajustados a la inflaci√≥n, en t√©rminos reales, est√°n nuevamente cerca de sus m√≠nimos de principios de a√Īo, niveles con los que Knot asegura sentirse c√≥modo. ¬ęEn la medida en que los rendimientos nominales m√°s altos sean impulsados por una mejor inflaci√≥n y perspectivas de crecimiento, para m√≠ eso es completamente benigno¬Ľ, ha dicho, ¬ęsi las tasas reales son aproximadamente constantes, se significa que las tasas nominales m√°s altas se significa adem√°s, enteramente a expectativas de inflaci√≥n m√°s altas y eso es algo con lo que me siento c√≥modo¬Ľ.

Queda, por tanto, una reuni√≥n para ir tanteando la retirada de medidas. La evaluac√≥n del ritmo de las compras de activos no se llevar√° a cabo oficialmente hasta junio, pero Lagarde deber√≠a ir dando hoy alguna pista sobre el debate ya en curso, con unos m√°s centrados en la contenci√≥n exitosa de los rendimientos de los bonos y la recuperaci√≥n , mientras que los otros, los m√°s afectados por la crisis, argumentar√°n seguramente el retraso de la llegada del dinero del Fondo de Reconstrucci√≥n. La recuperaci√≥n econ√≥mica y la inflaci√≥n pueden convertirse en un nuevo objeto de disputa entre los halcones y las palomas. La inflaci√≥n, aunque sea por factores temporales, va a seguir subiendo en los pr√≥ximos meses. En Alemania, el IPC armonizado ya alcanz√≥ el 2%, una cifra que ‘pone nervioso’ al Bundesbank alem√°n.

Hay quien piensa, como los economistas de Bank of America Merrill Lynch, que Lagarde puede dejar pasar esta √ļltima reuni√≥n, aplazando as√≠ la apertura del debate en beneficio de la calma: ¬ęLa reuni√≥n del BCE de esta semana podr√≠a ser la calma antes de La tormenta. Las perspectivas y el balance de riesgos apenas han cambiado, el BCE ha cumplido su promesa comprar m√°s bonos. Es hora de reiterar los mensajes. Pero no esperamos que el BCE proporcione ninguna orientaci√≥n adicional para los meses venideros y tiemando espacio para los nervios del mercado antes de la reuni√≥n de junio¬Ľ. Lo cierto es que, con m√°s o menos pistas, la reuni√≥n clave ser√° la de junio. El BCE tiene m√°rgenes porque solo ha gastado poco m√°s de un bill√≥n de los 1.85 billones que tiene el paquete total del PEPP. Sin embargo, Lagarde se ha comprometido en varias ocasiones a usar solo la parte que sea necesaria, de modo que dejar una parte del PEPP sin gastar lograr√≠a apaciguar temporalmente al ala de los halcones.

La reuni√≥n de este jueves del consejo del BCE ha estado precedida de un cruce de declaraciones de varios de sus miembros acerca de la inminente retirada de est√≠mulos. Las campa√Īas de vacunaci√≥n, aunque a tropezones, van avanzando, y la econom√≠a e apresta a volver a una normalidad que ser√° muy distinta que la anterior pero en la que el banco emisor no debe ya seguir manteniendo la respiraci√≥n asistida a pleno rendimiento. No se esperan cambios en pol√≠tica monetaria, pero el Consejo tiene que ir dise√Īando esa retirada de medidas que ser√° sin duda progresiva y sostenida en el tiempo, pero que por alguna parte tiene que empezar. El gobernador del Banco de Holanda, Klaas Knot, cree que lo primero que hay que hacer es reducir las compras de bonos. Francois Villeroy de Galhau ha citado marzo de 2022 como una posible fecha de finalizaci√≥n de los programas de est√≠mulo. Lagarde se ha limitado hasta ahora a garantizar que habr√° apoyo monetario hasta ¬ębien entrada la recuperaci√≥n¬Ľ y mantiene la mirada fija en alg√ļn punto m√°s all√° del Atl√°ntico. La Reserva Federal estadounidense se propone comenzar a retirar est√≠mulos cuando se alcance en el pa√≠s el 75% de inmunidad.

Source: Noticias

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